工业利润又靠煤飞色舞国企杠杆率仍上扬同步带

工业利润又靠煤飞色舞 国企杠杆率仍上扬

工业利润又靠煤飞色舞 国企杠杆率仍上扬2017-06-28 09:14:51 来源：中国建材新闻网综合消息分享到：5月工业企业杠杆率下降 国企杠杆率仍上扬21世纪经济报道

“降杠杆”是供给侧改革的任务之一，工业企业资产负债率无疑是观察微观杠杆情况的重要指标。

6月27日，国家统计局公布数据显示，5月份规模以上工业企业资产负债率为56.1%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.1个百分点。

“下降原因比较复杂。主要有两方面原因，一是工业企业利润修复，现在利润增速还比较快，利润转成权益的过程中，资产负债率会下降；二是近期利率上升，企业没有很强的主动负债意愿，也会导致负债率下降。”华泰证券首席宏观分析师李超称。

不过据21世纪经济报道梳理，在工业企业杠杆率整体下降的同时，国有控股工业企业杠杆率环比延续走高，且杠杆率高于私营工业企业近10个百分点。

“国有企业杠杆率畸高的问题依然严峻。” 莫尼塔宏观研究钟正生、张璐撰文称。

统计局的数据显示，5月国企资产负债率连续第二个月上升，而同期国企利润增速却持续下滑。事实上，近些年国企由于预算软约束，杠杆率一直居高不下。

需要说明，微观杠杆率整体平稳的背后，企业宏观杠杆率(债务/GDP)较为突出。据海通证券首席宏观债券研究员姜超等人测算，目前我国非金融企业的杠杆率高达141%。

工行原行长杨凯生认为，若企业整体杠杆率下不来，一些该退出市场的企业就不会退出市场，去产能的要求就难以落实，结构调整的目标就无法如期实现。企业杠杆率高了，其还本付息清偿债务的能力必然就会降低，就会导致银行不良资产的不断增加，就会累及金融系统的安全和稳定，系统性金融风险就难以真正避免。

工业企业杠杆率环比下降

6月27日，国家统计局公布数据显示，5月份工业企业杠杆率环比、同比均有下降。5月末，规模以上工业企业资产负债率为56.1%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.1个百分点。

分行业而言，市场关注的煤矿、钢铁等过剩产能行业杠杆率近期持续下降。如钢铁行业资产负债率从年初的67%降至4月份的66.7%，煤炭行业资产负债率从2016年10月份的70.13%降至4月份的68.75%。

一位不愿具名的分析师称，今年年初中央经济工作会议指导思想是“要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重”，但其实企业杠杆率从2012年开始就一直持续下降，总体而言，不用施加外力企业杠杆率会随着资本收益率下行自动下降。

“所以从4月份开始，去杠杆焦点向金融转变，因为控制企业杠杆率实现不了对总体杠杆率的控制，所以对金融杠杆中的风险更加重视。未来一是关注金融企业杠杆率，二是关注过剩行业产能去化及盈利修复之后出现的重新加杠杆情形。” 前述不愿具名分析师称。

不过莫尼塔宏观研究钟正生等人认为，不宜把近期所有的监管举措都说成是去金融领域的杠杆，去杠杆最重要的是企业去杠杆。

需要说明，业内人士认为企业杠杆较高主要因为国企杠杆率较高。目前来看，在工业企业杠杆率整体下行背景下，国企杠杆率出现环比上升的情况。

wind数据显示，私营工业企业资产负债率51.9%，同比、环比分别下降0.4、0.2个百分点。而同期国有工业企业资产负债率61.3%，同比下降0.5个百分点，但环比上升0.1个百分点，为4月以来连续第二个月上升。

李超称，国有企业杠杆率环比上升因为国企是“预算软约束主体”。在利润相对修复的过程中，可能会进行扩张，从而导致资产负债率上升。

他进一步表示，国有企业与民营企业对利率的敏感度不一样，预算硬约束主体，如民营企业特别在乎成本。但对国有企业来讲，可能优先选择做大规模、服务国家战略，不会特别在乎利率上升。

据了解，国有企业杠杆率上升有多方面因素，一是具有政府的隐性背书，商业银行在放贷时偏好国有企业；同时国有企业对利率不敏感，不惜以高息借入资金，即“预算软约束”。

宏观、微观杠杆为何背离？

业内人士认为，从工业企业的杠杆率来看，我国微观杠杆率不算特别高。wind数据显示，2006年至今工业企业资产负债率不算高且保持稳定，基本在55%到60%之间。

“未来工业企业微观杠杆率会进一步下降。”李超称，“一是因为工业企业利润增速为正；二是利率抬升会抑制企业融资需求，因为一般资产端获得的收益要能覆盖成本，如果成本特别高了，企业可能就不想加杠杆了。”

不过从宏观视角看，我国企业部门的杠杆率问题则显得较为突出。据海通证券首席宏观债券研究员姜超等人测算，2016年我国实体经济的负债总额为176.8万亿，占GDP的比重为237.6%，在国际上处于中游水平。

具体到各部门来看，非金融企业的杠杆率显著偏高，目前我国非金融企业的杠杆率高达141%，在所选取的13个主要国家中排名第一。“因此，未来我国去杠杆的重点是要解决非金融企业杠杆率过高的问题。”姜超认为。

央行研究局首席经济学家马骏称，宏观与微观杠杆率背离的原因有二。其一与资产回报率有关；其二跟资产价格涨幅过快有关。在微观杠杆率不变的情况下，只要资产价格的涨幅明显高于GDP平减指数的涨幅，就会导致宏观杠杆率的大幅上升。

去杠杆应指向非金融企业部门已基本形成共识，不过路径有争议。“如果没有解决国有企业公司治理问题，地方政府的财税软约束不能抑制其拼命扩大债务的动力，那么任何阶段的债务下降、任何方式的去杠杆都是解决不了问题的。”央行研究局局长徐忠称。

工业利润又见煤飞色舞 上下游行业分化加剧21世纪经济报道

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工业利润又见“煤飞色舞” 上下游行业分化加剧

本报记者 定军 北京报道

工业企业数据解读

规模以上工业企业是中国比较成熟的统计样本。在企业盈余层面，工业企业利润数据提供了月度的跟踪指标。由于工业企业利润数据对上市工业企业利润具有先导作用，所以工业企业利润与证券投资关系密切，引起市场广泛关注。

从1-5月的数据来看，工业企业利润增速虽然相比1-4月有所放缓，但仍然保持较高增速。同时，行业间利润增速分化加剧，越往上游利润增速越高。自从供给侧改革降杠杆推出后，工业企业资产负债率指标也作为微观杠杆率的重要考察指标。目前来看，国有工业企业的杠杆率高于私营企业，并呈现环比上升的态势。

导读

1-5月全国上下游工业行业利润增速的差距在继续扩大，不同行业出现冰火两重天的情况。比如2017年1-5月同期煤炭行业(煤炭开采和洗选业)利润增速为87.7倍，电力行业(电力、热力生产和供应业)利润增速为-35.9%

“一吨建筑钢材(3267, 94.00, 2.96%)赚800-1000元很普遍，利润率可以达到30%左右。” 谈到近期钢价的生产情况，6月27日钢铁资深专家马忠普唏嘘不已。

这有宏观数据的支撑。21世纪经济报道获悉，1-5月全国上下游工业行业利润增速的差距在继续扩大，不同行业出现冰火两重天的情况。

比如2017年1-5月钢铁行业(黑色金属冶炼和压延加工业)利润增长速度为93.5%。同期煤炭行业(煤炭开采和洗选业)利润增速为87.7倍。有色金属行业利润也有加快增长的势头。

但是下游行业显得惨淡。比如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业1-5月利润增速为1.9%。电力行业(电力、热力生产和供应业)利润增速为-35.9%。

为什么近期行业分化进一步加剧？

中国社科院财经院宏观部专家刘诚认为，还是要注意去产能的问题。因为过去产能过剩是地方审批出来的，现在行政去产能导致一定程度上供给不足。“下一步还是要规范审批，强调环保和安全标准，去产能的时候不能仅仅注重‘量’，也注重结构。”他说。

煤炭开采和洗选业利润增长87.7倍

工业行业利润出现“煤飞色舞”的情况，与近期价格上升过快有关。

截至6月27日，秦皇岛港5500大卡的山西优混动力煤价格为每吨580元。此前一周(6月19日至25日)，商务部数据显示，煤炭价格环比上涨0.3%，其中炼焦煤、动力煤、无烟煤价格分别上涨0.5%、0.4%和0.1%。

煤炭价格上升引起煤炭行业利润快速上涨。国家统计局数据显示，1-5月煤炭开采和洗选业利润同比增速为87.7倍，达到1233.4亿元。

也有分析认为，近期煤炭价格上升及利润快速增长，与近期夏季即将到来，动力煤需求增加但生产未必加快有关。

统计局数据显示，2017年6月中旬(6月11-20日)山西优混(5500大卡)价格仍为565.0元/吨，较上期下降8.6元/吨，降幅为1.5%。但是比2016年6月中旬每吨400元的水平，涨幅高达41.25%。

而5月份全国原煤产量3.0亿吨，同比增长12.1%，增速比4月份加快2.2个百分点；日均生产960.6万吨，但是比4月份减少21.2万吨。

金联创煤炭分析师弭澎琦认为，近期电煤价格有上升的动力，与夏季到来需求增加有关。再加上去产能因素，整体而言，煤炭价格有些回升。

国家统计局的数据显示，1-5月黑色金属矿采选业(铁矿石)利润增速为83.7%。其下游的黑色金属冶炼和压延加工业(钢铁)利润增长速度达到93.5%。另外1-5月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业利润增速分别达到了52.3%、 57.5%。

业内人士认为，能源和原材料行业利润大幅增加可能与需求增加、但是供给没有跟上有关。

国家统计局数据显示，1-5月粗钢产量3.47亿吨，同比增长4.4%；钢材产量为4.54亿吨，同比增长0.8%。另外1-5月原煤产量为14.06亿吨，同比增长3.7%。

不过，业界普遍不认为，实际全部产量未必在增加。因为中国很多小企业和地下企业也在生产钢材，但没有被统计。

以钢铁为例，马忠普认为，因为全国查出的有1.2亿吨地条钢产量，实际最近几年地条钢产量保守估计也有6000多万吨，因此过去多年的实际钢材产量比统计公布的数字要高很多。但今年6月全国地条钢要全部清除，考虑这些没统计的钢铁产量，今年前6个月全部粗钢产量和钢材产量是下降的。

也有分析认为，钢铁行业利润快速增长，并不一定完全是价格回升了，也与成本降低有关。比如3月初铁矿石进口价格是每吨90美元左右，现在是60美元左右。“铁矿石价格下降导致钢铁成本下降，利润也就上升了，现在钢铁企业普遍利润超好，特别是生产建筑钢材的行业。” 马忠普说。

上下游行业分化

21世纪经济报道记者了解到，随着上游一些行业利润快速增加，一些下游行业利润增速较慢甚至出现负增长。

以煤炭行业的下游为例，1-5月电力、热力生产和供应业利润达到了1194.2亿元，同比下降35.9%。

另外在钢铁行业的下游，很多行业利润增速也比较低。1-5月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润增速为1.9%。同期金属制品、机械和设备修理业利润增速为-5.9%。在汽车领域，1-5月汽车制造业利润增速是10%，低于1-4月的11.8%。

中央财经大学中国煤炭经济研究院副教授邢雷认为，2016年以来煤价上涨，造成发电企业成本上升，利润下跌。

邢雷建议，在大宗商品价格过高时，一方面可以增加产能释放产量，另一方面可以增加些进口。从长远上讲，还是要通过长协(煤炭长期合同协议)来保持市场稳定，另一方面加快建立煤电路运一体化大型能源公司建设。此外，煤电双方可以通过相互持股来形成利益共同体，实现风险对冲，以避免当前零和博弈局面。

21世纪经济报道记者了解到，2010年煤炭开采和洗选业行业利润是3446.52亿元，但是2015年只有405.07亿元。今年1-5月利润是1233.4亿元。按前5月利润进行年化计算，2017年利润总额仍不如2010年。

有意思的是，2010年黑色金属冶炼和压延加工业(钢铁行业)利润是2149.03亿元，2015年下降到589.94亿元。2017年前5月该行业利润是1053.1亿元，年化后今年钢铁行业的利润总额有望超过2010年。

另外，2015年电力、热力生产和供应业利润总额达到4976.28亿元，比2010年的利润总额(1968.48亿元)高出一倍以上。今年1-5月该行业利润是1194.2亿元，年化利润超过2010年。

国家发改委数据显示，截至5月底，全国已压减粗钢产能4239万吨，完成年度目标任务84.8%；退出煤炭产能9700万吨左右，完成年度目标任务65%。

刘诚认为，还是要多靠市场来决定价格。市场一些行业产能适当过剩是需要的，这样才可促进竞争，确保那些低效的没有竞争力的企业被淘汰。

“对于各个行业，需要提高门槛，但是也要避免潮涌般投资。 尤其需要注意的是，不能关闭一些高效的企业产能，进而抬高价格，导致一些低效的企业坐收渔翁之利。”刘诚说。

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